Titres de créance mondiaux Une catégorie d’actif présentant un profil intéressant en matière de réduction du risque qui offre une diversification à l’échelle mondiale

Principaux points à retenir

Les titres de créance mondiaux présentent des caractéristiques défensives intéressantes

Si l’on examine les deux sources de risque des titres à revenu fixe (la durée et le risque de crédit), les titres de créance mondiaux présentent un risque inférieur à celui de leur contrepartie américaine, comme le montre la durée fois écart, ou DFÉ, plus faible. En particulier, à environ 5,9 ans, la durée de l’indice des titres de créance mondiaux est plus courte que celle des titres américains de catégorie investissement. Il convient de souligner que, selon nous, la durée de l’indice des titres de créance mondiaux est bien positionnée, ce qui signifie qu’elle n’est pas aussi longue que celle des indices des obligations d’État habituels, mais suffisamment grande pour offrir une certaine protection contre la hausse des risques de récession. 

Nous croyons que la diversification à l’échelle mondiale s’est révélée être une approche de placement précieuse. Compte tenu de l’importance accordée cette année aux risques liés à la crédibilité de la politique, en particulier aux États-Unis, l’adoption d’une stratégie diversifiée à l’échelle mondiale a été bénéfique. Dans le secteur de la construction, les titres de créance mondiaux offrent un univers de placement plus vaste et une source beaucoup plus variée d’exposition au risque pays, qu’il s’agisse des États-Unis, de l’Europe ou d’autres marchés développés ou émergents. De plus, les titres de créance mondiaux offrent une certaine diversification par rapport aux risques budgétaires croissants des gouvernements, un élément important que surveillent les investisseurs mondiaux. Comme nous l’avons observé au cours des derniers mois, la surpondération des États-Unis a posé des défis aux investisseurs mondiaux, surtout compte tenu de la dépréciation du dollar américain. Enfin, plus l’univers de placement est vaste, plus le potentiel d’occasions de sélection de titres alpha est grand, compte tenu de l’ampleur accrue des titres de créance idiosyncrasiques. Comme le montre la figure 2, l’indice des titres de créance mondiaux propose un vaste éventail d’occasions, dont plus de 2 000 symboles, ce qui représente une valeur marchande de près de 13 000 milliards de dollars. Il convient également de souligner qu’un grand nombre d’émetteurs de titres individuels ont des stratégies relatives aux titres de créance qui consistent à émettre des titres de créance dans plusieurs monnaies, proposant ainsi des occasions de valeur relative en monnaies multiples pour les investisseurs. 

Malgré un contexte macroéconomique difficile, les titres de créance mondiaux devraient demeurer bien soutenus au cours de la période à venir. Bien qu’il soit vrai que la guerre commerciale en cours a déclenché une révision à la baisse des attentes de croissance, nous ne croyons pas que l’économie mondiale soit exposée à des risques de récession élevés. Aux États-Unis, il est peu probable que le choc de la croissance plonge le pays dans une récession, compte tenu de la résilience des consommateurs. Par ailleurs, nous estimons que le programme de dépenses publiques récemment annoncé en Allemagne devrait stimuler les perspectives de croissance pour l’Europe. Enfin, nous sommes encouragés par les importantes mesures de relance mises en œuvre par les décideurs chinois, et ce, sur le plan tant de la politique budgétaire que de la politique monétaire, qui commencent à porter leurs fruits et à jeter les bases de perspectives de croissance plus positives. Dans l’ensemble, le contexte macroéconomique mondial devrait demeurer favorable à cette catégorie d’actif.  

Qu’est-ce que cela signifie pour les investisseurs?

Cette catégorie d’actif est soutenue par de solides données fondamentales, des valorisations attrayantes des taux et des données techniques saines. Aux États-Unis, les données fondamentales des obligations de catégorie investissement demeurent positives, malgré un contexte macroéconomique plus difficile. Par ailleurs, en Europe, les paramètres fondamentaux des obligations de catégorie investissement de la zone euro continuent de faire preuve d’une vigueur remarquable, grâce en particulier aux solides bénéfices et aux liquidités. 

Ailleurs, notre équipe Obligations de marchés émergents est d’avis que les données fondamentales sur les marchés émergents demeurent résilientes. Du côté des valorisations, nous croyons que le contexte d’évaluation du rendement total semble intéressant, les taux se négociant actuellement à environ 4,6 %, ce qui correspond à un centile de 78 % sur 10 ans. Enfin, les flux de capitaux au cours des derniers mois ont été robustes, en particulier en Europe, où ils ont été stimulés par la baisse des taux directeurs dans la région. Par ailleurs, même si les taux du marché sont demeurés élevés, le solide bassin d’émissions, qui a été comblé par la forte demande de rendement, a aidé à gérer les besoins de financement et les risques de refinancement.

Notre équipe de placement en titres de créance mondiaux privilégie une préférence prudente pour le risque de portefeuille, en raison du niveau élevé d’incertitude et de la prime de risque insuffisante sur les marchés des titres de créance. Même si les écarts de taux à l’échelle mondiale se sont quelque peu élargis en raison de la volatilité accrue des marchés mondiaux, ils demeurent relativement serrés par rapport aux normes historiques. L’équipe de placement continue d’éviter les sociétés et les secteurs présentant un risque fondamental, qu’il s’agisse de facteurs idiosyncrasiques, de défis à long terme ou d’une plus grande réactivité de la direction. Les changements actifs de la répartition mondiale de l’actif constituent également un élément important du processus de placement dans les titres de créance mondiaux. Bien que l’équipe ait récemment exprimé une préférence pour une plus grande position dans les titres de catégorie investissement de la zone euro, les récentes perturbations liées aux tarifs douaniers ont offert une occasion tactique de rééquilibrer les répartitions aux États-Unis et, dans une moindre mesure, au Canada, où nous entrevoyons des occasions dans des secteurs comme les services publics et les FPI. Pour ce qui est de la répartition sectorielle, l’équipe privilégie les placements dans les services financiers, l’énergie et les services publics, ainsi que les produits industriels de base. Dans chaque secteur, cette préférence tend à favoriser les segments les plus défensifs, comme les services intermédiaires et les sociétés d’exploration et de production dans les secteurs de l’énergie, de l’assurance dans les services financiers ou des produits industriels dans les industries de base.

Occasions potentielles

La résilience de la consommation mondiale représente un thème de placement intéressant

• Aux États-Unis, nous ne croyons pas que le ralentissement prévu des dépenses de consommation sera suffisamment prononcé pour déclencher une récession.
• Certaines perturbations récentes relativement à une anticipation accrue de récession mondiale pourraient offrir des occasions intéressantes de sélection des titres, par exemple dans le secteur automobile.
• Certains sous-secteurs de la consommation, comme les jeux, sont moins exposés aux tarifs et peuvent présenter des caractéristiques défensives intéressantes.

La dispersion des écarts de taux demeure étroite, ce qui accroît l’accent sur la sélection des titres.

• Le resserrement de la dispersion des écarts de taux est souvent un symptôme de données fondamentales mal évaluées au niveau des sous-indices.
• L’analyse fondamentale joue donc un rôle encore plus important en raison de l’incertitude élevée sur le marché, car la réévaluation des placements en titres de créance devient un élément de base de la gestion active des portefeuilles et des risques.
• Plus les perturbations et les mauvaises évaluations des données fondamentales des titres de créance sont importantes, plus grande est la possibilité de générer de l’alpha au moyen d’un processus de sélection des titres judicieux. 

L’attrait pour les titres mondiaux 

• Un découplage plus prononcé à l’échelle macroéconomique et des secteurs s’est produit entre les États-Unis et le reste du monde.
• La pondération des titres autres qu’américains pourrait être logique dans le contexte d’une faiblesse persistante du dollar
• L’élargissement de l’univers de placement ouvre la voie à plus d’occasions de création de valeur.

Les aspects techniques du marché sont favorables 

• Les nouvelles émissions nettes ont été faibles, la hausse des taux encourageant la réduction de l’endettement.
• Les flux de capitaux ont été robustes, en particulier en Europe, où ils ont été stimulés par la baisse des taux directeurs.

• Les titres de créance mondiaux sont bien placés pour offrir une option de réduction du risque aux investisseurs mondiaux qui souhaitent réduire leur position dans les actions, surtout en raison des taux de rendement globaux intéressants. De plus, les titres de créance mondiaux offrent une solution de rechange intéressante pour réduire le risque pour les investisseurs ayant une importante pondération en titres de créance privés, étant donné que ceux-ci pourraient maintenant faire face à des difficultés.
• L’appétit pour le rendement demeure fort, comme en témoigne la demande pour les occasions sur les marchés primaires.

Risques

Il existe d’importants risques extrêmes à l’échelle mondiale

• Il existe des risques macroéconomiques, comme les États-Unis et une possible récession mondiale.
• Les risques géopolitiques comprennent la Russie/l’Ukraine, l’Iran et Taïwan.
• Les ambitions de dépenses de l’Europe pourraient être décevantes, ce qui risque de nuire à ses perspectives de croissance.

L’ampleur du ralentissement de la croissance dépend de la taille et de l’ampleur des hausses de tarifs

• La croissance aux États-Unis ralentira et l’inflation augmentera
• À l’extérieur des États-Unis, la croissance ralentira et l’inflation diminuera.

La réaction de la Fed dépendra de l’ampleur relative des répercussions de l’inflation et de la croissance

• L’incertitude entourant la politique tarifaire freinera également la croissance

Ces risques mondiaux n’ont pas encore été entièrement pris en compte dans les évaluations mondiales des titres de créances mondiaux

• Compte tenu de l’incertitude et du peu de protection contre les valorisations des écarts de taux, un solide processus de sélection des titres de créance est essentiel.
• À l’autre extrémité du spectre, la perception beaucoup moins négative à l’égard du risque mondial pourrait miner l’appétit pour les catégories d’actif plus défensives, comme les titres de créance de catégorie investissement.

Remarques importantes relatives au risque :

Les placements dans des titres de créance peuvent perdre de la valeur en raison du déclin de la qualité du crédit de l’émetteur, de l’emprunteur, de la contrepartie ou d’une autre entité responsable du remboursement, des actifs sous-jacents ou de l’évolution du contexte économique ou politique, de la situation de l’émetteur ou d’autres conditions, ou à la perception à l’égard de ces facteurs. Certains types de titres de créance peuvent être plus sensibles à ces facteurs et, par conséquent, plus volatils. De plus, les titres de créance comportent un risque de taux d’intérêt (habituellement, lorsque les taux d’intérêt augmentent, les prix diminuent). Par conséquent, la valeur du portefeuille pourrait diminuer en période de hausse des taux d’intérêt.

Les marchés émergents peuvent présenter moins de structure, de profondeur et de surveillance réglementaire, opérationnelle ou des services de garde, ainsi que davantage d’instabilité politique, sociale, géopolitique et économique que les marchés développés.

Les points de vue exprimés sont ceux du ou des auteurs et peuvent changer sans préavis. Ils sont fournis à titre indicatif seulement et ne doivent pas être considérés comme une recommandation d’achat d’un titre, une sollicitation ou un conseil en placement. Les prévisions ne sont pas garanties. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur.

La diversification ne garantit pas un gain ou une protection contre les pertes. Le rendement passé n’est pas garant du rendement futur.